Gold als Kapitalanlage

Gold als Kapitalanlage stellt eine Anlageklasse im Rohstoff-Bereich dar. Gold ist ein Edelmetall und dient seit Jahrtausenden auch der Wertaufbewahrung.

Laut Thomson Reuters GFMS wurden Ende 2011 weltweit 32.500 Tonnen Gold als Geldanlagen gehalten. Der Marktwert dieses Goldes entspricht bei einem Goldpreis von 33 Euro pro Gramm (Stand 27. Juni 2014) einem Wert von ca. 1 Billion Euro. Neben privaten und institutionellen Anlegern halten auch Staaten bzw. deren Zentralbanken große Bestände an Gold als Reserven. So hielt die Bundesrepublik Deutschland zum Ende April 2012 mehr als 72 % ihrer Währungsreserven in Höhe von fast 190 Milliarden Euro, nämlich über 137 Milliarden Euro an Gold und Goldforderungen.

Geschichte

Von der Antike bis zu Beginn des 20. Jahrhunderts wurde Gold zur Herstellung von Münzen für den Zahlungsverkehr verwendet. Den Besitzern von Gold wurde oftmals per Gesetz das Recht zugestanden, auf Wunsch ihr Edelmetall bei den staatlichen Münzprägestellen oder Notenbanken in kursfähiges Geld einzutauschen. Als Ausgangsmaterial für Geld erfüllte Gold deshalb eine Wertaufbewahrungsfunktion, so wie dies heute bei Banknoten und Kontoguthaben der Fall ist. Eine Kapitalanlage in Gold bedeutete in der Zeit der Metallwährungen somit eine sichere Anlage in liquiden Mitteln. Entsprechend verbreitet war sie unter Privatpersonen und Kaufleuten. Auch nach dem fortschreitenden Bedeutungsverlust des Goldes als Münzmetall in den Weltkriegen blieb die tradierte Verwendung von Gold als Geldanlage erhalten.

Die im März 1968 erfolgte Beendigung der internationalen Goldpreisbindung für Privatpersonen in Höhe von 35 US-Dollar je Feinunze änderte den Charakter einer Goldanlage. Da die Notierungen des Edelmetalls seitdem frei schwanken können, sind mit einer Kapitalanlage in Gold fortwährend Spekulationsgewinne und -verluste möglich. Goldanlagen waren vor allem in den 1970er Jahren aufgrund der damals hohen Inflationsraten beliebt. Ihr Bedeutungsverlust in den beiden folgenden Jahrzehnten wird mit der höheren Attraktivität von anderen Anlageklassen wie beispielsweise Aktien erklärt. Mit Ausbruch der Finanz- und Wirtschaftskrise ab etwa 2007 erlebte Gold insbesondere im angelsächsischen und im deutschsprachigen Raum eine Renaissance als Kapitalanlage. Traditionell wichtige Märkte für Anlagegold sind darüber hinaus die arabischen Staaten und Asien.

Motive für die Goldanlage

Private und institutionelle Anleger investieren in Gold typischerweise, weil sie auf einen steigenden Goldpreis setzen und von diesem profitieren wollen oder zum Zwecke der Absicherung und des Werterhalts ihrer Kapitalanlagen. Hierbei spielen die Sorge vor Inflation und auch Deflation eine wichtige Rolle.

Ein Hauptmotiv des Sparens allgemein besteht darin, auf potenziellen gegenwärtigen Konsum zu verzichten, um im Gegenzug späteren Konsum zu ermöglichen. Diese Aufbewahrungsfunktion jedes Geldes (nicht nur Gold) erfüllen Währungen nicht zuverlässig. Immer wieder kommt es zu Währungskrisen und auch Währungsreformen, die eine starke bis totale Geldentwertung nach sich ziehen. Papiergeld leitet seinen Wert heute grundsätzlich daraus her, dass in Zukunft Produkte und Dienstleistungen für ebendieses Geld zur Verfügung gestellt werden. Im Papiergeld sind also zukünftige Leistungen verkörpert. Ob diese zukünftigen Leistungen aber tatsächlich im erwarteten Umfang erbracht und auf Papiergeldbasis zur Verfügung gestellt werden, ist ungewiss. Die Goldanlage hingegen beinhaltet nicht nur die Hoffnung, hierfür zukünftige erst noch zu erbringende Leistungen dafür eintauschen zu können, sondern verkörpert gerade auch bereits erbrachte Leistungen. Diese bereits erbrachten Leistungen bestehen darin, dass jemand Goldvorkommen entdeckt, sich die Rechte zur Ausbeutung gesichert und das Gold auch tatsächlich geschürft hat. Die Vermutung, dass Gold auch in Zukunft einen Wert hat, wird also auch dadurch begründet, dass die Alternative zum Golderwerb durch Kauf im Goldschürfen mit seinen erheblichen Kosten besteht, so dass der Goldpreis durch diesen Wert der alternativen Beschaffung abgesichert ist.

Eine Kapitalanlage in Gold ermöglicht eine Diversifikation der Anlagegelder über eine weitere Anlageklasse. Bei nicht vollständig positiver Korrelation von Gold mit anderen Anlageklassen kann die Ergänzung von Gold in einem Investitions-Portfolio im Rahmen der Asset Allocation oder des Portfoliomanagements zu einer Risikoreduktion und einer geringeren Schwankungsbreite des gesamten Wertes des Anlageportfolios führen.

Über Anlageinstrumente, wie beispielsweise Zertifikate oder Derivate, können Anleger auch an steigenden, fallenden oder seitwärts tendierenden Goldpreisen partizipieren.

Anlageformen

Die verschiedenen Formen der Kapitalanlage in Gold lassen sich in drei Gruppen einordnen:

• Physisches Gold
• Börsengehandelte Goldprodukte
• Anteile an Goldminenunternehmen

Physisches Gold

Anlegern, die direkt physisches Gold erwerben möchten, steht grundsätzlich der Erwerb von sogenanntem Anlagegold in Form von Goldbarren und Anlagemünzen oder der Erwerb von Schmuckgold und Sammlermünzen offen. Schmuckgold und Sammlermünzen weisen aber in der Regel einen erheblichen Aufpreis gegenüber dem eigentlichen Materialwert auf und eignen sich daher üblicherweise nicht für Anleger, die nur an der Entwicklung des Goldpreises partizipieren möchten.

Laut einer 2011 durch das Steinbeis Research Center for Financial Services durchgeführten, repräsentativen Studie bevorzugen 88 % der deutschen Privatpersonen Goldbarren oder -münzen als Form der Kapitalanlage in Gold, während nur 12 % goldbezogene Wertpapiere im Falle einer Kapitalanlage als Anlageform wählen würden.

Investoren, die physisches Gold als Kapitalanlage erwerben möchten, stehen verschiedene Möglichkeiten der Lagerung offen: Die private Lagerung, beispielsweise in einem Safe im Haushalt, die Verwahrung in einem Bankschließfach oder die Verwahrung in zentralen Hochsicherheitstresoren von Sicherheitsunternehmen oder Banken. Im Falle der zentralen Verwahrung von Anlagegold spricht man auch von Tresorgold.

Definition

Laut offizieller Zusammenfassung der EU-Richtlinie 98/80/EG wird Anlagegold wie folgt definiert:

„Gold in Barren- oder Plättchenform mit einem von den Goldmärkten akzeptierten Gewicht und einem Feingehalt von mindestens 995 Tausendstel (Barren oder Plättchen mit einem Gewicht von höchstens 1 g können die Mitgliedstaaten von der Regelung ausnehmen) oder Goldmünzen, die einen Feingehalt von mindestens 900 Tausendstel aufweisen, nach dem Jahr 1800 geprägt wurden, in ihrem Ursprungsland gesetzliches Zahlungsmittel sind oder waren und üblicherweise zu einem Preis verkauft werden, der den Offenmarktwert ihres Goldgehalts um nicht mehr als 80 % übersteigt“

– offizielle Zusammenfassung der EU-Richtlinie 98/80/EG

Barrengold

250 g 999er Goldbarren

Ein „Good-delivery-Barren“ (Feingehalt 995 ‰) enthält 12,– kg (400 Unzen) Gold. Gold wird außerdem in Barren zu 1, 5, 10, 20, 50, 100, 250, 500 und 1000 g sowie 1 Feinunze (zu 31,1034768 g) mit einem Feingehalt von 999,9 ‰ hergestellt und hauptsächlich von privaten Anlegern erworben – bei kleineren als 1-kg-Barren ist der Aufschlag (Differenz zwischen Ver- und Ankaufspreis der Banken, der sich eng am aktuellen Goldpreis orientiert) höher und beträgt teilweise über fünf Prozent. Kleine Goldbarren bis zu einer Feinunze Gewicht werden seit 1994 von Kleinanlegern trotz eines weiteren Kostenaufschlags zunehmend auch als Kinebars geordert. Seit 2012 gibt es auch die Möglichkeit, sogenannte „Tafelbarren“ zu erwerben, bei denen durch exakte Sollbruchstellen auch eine nur teilweise Wiederveräußerung des Gesamtbarrens ermöglicht wird.

Goldmünzen

Neben Barrengold werden auch Goldmünzen als Anlageprodukt weltweit gehandelt. Einige der Münzen tragen dabei einen Nennwert, eine der weltweit bekanntesten Anlagemünzen, der Krügerrand, verfügt über keinen Nennwert. Vorteile von Münzen sind, dass ihre Echtheit durch die Prägung staatlich garantiert ist und dass sie einfacher zu handhaben sind als Barrengold. Nach EU-Richtlinie sind auch ehemalige Umlaufmünzen, die zu mindestens 900/1000 aus Gold bestehen und nach 1800 geprägt wurden, als steuerfreies Anlagegold handelbar.

Möglichkeiten der Geldanlage in Anlagegold

Die am häufigsten genutzte Form der Investition in Anlagegold ist der physische Erwerb von Goldbarren oder Goldmünzen, d.h. sogenannten Anlagemünzen.

Der direkte Erwerb von Anlagegold ist darüber hinaus auch über den Kauf von Tresorgold möglich. Bei Tresorgold handelt es sich um in Hochsicherheitstresoren verwahrtes physisches Gold, an dem Anleger rechtliches Eigentum erwerben.

Neben den geschilderten Möglichkeiten des direkten Erwerbs von Anlagegold können Anleger auch börsengehandelte Goldprodukte, beispielsweise Gold-ETC, erwerben. In diesem Fall erwerben Anleger allerdings kein direktes Eigentum an physischem Gold, sondern je nach Produkt einen gedeckten oder ungedeckten schuldrechtlichen Anspruch gegen den Emittenten des Produktes oder einen Anteil an einem Sondervermögen, das Gold beinhaltet.

Börsengehandelte Goldprodukte

→ Hauptartikel: Börsengehandelte Goldprodukte

Bei börsengehandelten Goldprodukten handelt es sich um goldpreisbezogene Wertpapiere, die üblicherweise an einer oder mehreren Börsen gehandelt werden. Anlageinstrumente wie Publikumsfonds oder Exchange-traded funds können (einen Teil) ihre Anlagegelder in physisches Gold anlegen. In Deutschland zum öffentlichen Vertrieb zugelassene Fonds dürfen nur bis maximal 30 % ihres Anlagevolumens in physischem Gold halten. Deshalb sind Gold-ETF – anders als beispielsweise in der Schweiz oder den USA – in der Regel auf dem deutschen Markt nicht erhältlich. Sogenannte Gold-Exchange-traded Commodities (ETC), wie zum Beispiel Xetra-Gold, können bis zu 100 % in Gold investiert sein. Es handelt sich dabei jedoch um Inhaberschuldverschreibungen.

Neben diesen (teilweise) durch physisches Gold gedeckten Formen von börsengehandelten Goldprodukten gibt es auch zahlreiche nicht durch physisches Gold gedeckte Instrumente wie Zertifikate auf den Goldpreis oder andere Derivate.

Aktien von Goldminenunternehmen

Anteilsscheine von Goldminenunternehmen, auch manchmal als Goldaktien bezeichnet, ermöglichen eine indirekte Partizipation an steigenden Goldpreisen. Anleger erwerben mit Aktien von Goldminenunternehmen Anteile an den Minengesellschaften. Die Minengesellschaften verfügen meist über Produktionsstätten und/oder Förderrechte für die Goldproduktion.

Einige spezifische Aktienindizes – beispielsweise der NYSE Arca Gold BUGS Index – bündeln die Aktienkurse großer Goldminenunternehmen. ETFs, die diese Indizes abbilden, ermöglichen Anlegern eine Risikostreuung.

Vergleich von unterschiedlichen Formen der Goldanlage unter verschiedenen Gesichtspunkten

Anlageform	Physisches Gold			Börsengehandeltes Gold				Aktien von Goldminenunternehmen
(Detaillierung)	Private Verwahrung	Lagerung in Schließfach	Tresorgold	Fonds und ETF	ETC	Goldzertifikate	Derivate auf Gold	Anteil an einem Unternehmen
Partizipation an der Wertentwicklung von Gold	Direkte Partizipation an der Entwicklung des Goldpreises			Partizipation an der Entwicklung des Goldpreises		Verschiedene Möglichkeiten: Positive oder negative Korrelation, gehebelte Partizipation u.a.		Indirekte Partizipation an der Entwicklung des Goldpreises, aber auch unternehmensspezifische Entwicklungen
Eigentumsrecht an Gold	Direktes Eigentum			Miteigentum am Sondervermögen	Schuldrechtlicher Anspruch, ggf. besichert	nein	nein	nein, nur Eigentumsrecht an Gesellschaft
Besteuerung	Haltedauer über 1 Jahr: keine Besteuerung; sonst Einkommenbesteuerung			Erträge unterliegen der Abgeltungsteuer				Erträge unterliegen der Abgeltungsteuer
Wichtigste Risiken neben dem Preisrisiko	Verwahrrisiko; ggf. privater Hausratversicherungsschutz	Verwahrrisiko; üblicherweise beschränkter Versicherungsschutz	Verwahrrisiko	(keine)	Kontrahentenrisiko	Kontrahentenrisiko	Kontrahentenrisiko	Unternehmensrisiken

Besteuerung

Einkommensteuer

Grundsätzlich unterliegen realisierte Erträge aus goldbezogenen Wertpapieren und börsengehandelten Goldprodukten in Deutschland der Abgeltungsteuer. Demgegenüber unterliegen Direktanlagen in physisches Gold und damit auch direkte Investitionen in Anlagegold nicht der Abgeltungsteuer. Im Falle einer Veräußerung innerhalb eines Jahres nach Erwerb sind Veräußerungsgewinne allerdings mit dem persönlichen Einkommensteuersatz zu versteuern. Nach dieser Einjahresfrist realisierte Erträge sind dagegen steuerfrei. Dies gilt auch für in zentralen Hochsicherheitstresoren verwahrtes Tresorgold.

Mehrwertsteuer

In Umsetzung der Richtlinie 98/80/EG vom 12. Oktober 1998 zur Ergänzung des gemeinsamen Mehrwertsteuersystems wurde Anlagegold in der Europäischen Union von der Mehrwertsteuer befreit, mit dem Ziel, Gold als Finanzinstrument zu fördern.

Risiken einer Goldanlage

Anleger, die in Gold investieren, tragen grundsätzlich das Marktrisiko, das heißt das Risiko eines Wertverlustes im Falle eines sinkenden Goldpreises. Das Marktrisiko besteht in einem höheren Angebot oder in einer niedrigeren Nachfrage. Da die Produktion von Gold kurzfristig nur relativ geringen Schwankungen unterliegt, besteht das Risiko eines überraschend steigenden Angebots vor allem in Verkäufen großer (Zentralbanken) oder vieler (Massenpanik) Anleger. Die Nachfrage nach Gold verteilt sich vor allem auf Schmuckproduzenten, Industrie und Anleger. Eine sinkende Nachfrage droht somit, wenn Gold als Schmuck an Bedeutung verlöre, wenn die Industrie preiswertere Ersatzmaterialien fände oder wenn Anleger auf andere Anlageklassen (z.B. Aktien, Immobilien, andere Rohstoffe) ausweichen.

Je nach Anlageform können Anleger außerdem unterschiedlich hohe weitere Risiken tragen, beispielsweise ein Eigentumsrisiko aufgrund der Verwahrung oder auch ein Kontrahentenrisiko hinsichtlich eines Produktanbieters.

Da der Goldpreis in Dollar notiert, gibt es für Anleger, die außerhalb des US-Dollar Währungsraumes wohnen, außerdem auch ein Währungsrisiko. Ein fallender Euro-Wechselkurs ist gleichbedeutend mit einem Wertzuwachs von Goldbesitz (auf Eurobasis).

Goldpreis in US-Dollar pro Feinunze 1968–2011 (real und nominal, Juli 2011)

Inflationsbereinigte Goldpreisentwicklung 1344–1999 in US-Dollar pro Feinunze

Im Falle des Erwerbs von Aktien von Goldminenunternehmen tragen Anleger außerdem verschiedene strategische und operative Unternehmensrisiken, die beispielsweise aus einer mangelhaften Unternehmensführung oder einem unzureichenden Risikomanagement resultieren können.

Auch Anlagen in Gold beinhalten wie alle Anlagen grundsätzlich das Risiko der Enteignung durch den Staat. Oft wird Gold gerade deswegen gekauft, weil es eine relative Unabhängigkeit von Zentralbank-Währungen aufweist, die einem direkteren staatlichen Zugriff ausgesetzt sind. Aber auch der Goldbesitz wurde historisch gerade in Krisenzeiten durch Staaten schon mehrfach verboten, was faktisch einer Enteignung der Goldbesitzer gleichkommt, so dass die vermeintliche Sicherheit gegen extreme Risiken auch bei Goldanlagen fraglich ist.

Auch die Vermutung, dass der Goldpreis durch die Beschaffungskosten durch Neuschürfen abgesichert sei, gilt nicht uneingeschränkt. Zum einen sind Szenarien spekulativ denkbar, die das Neubeschaffen von Gold dramatisch verbilligen könnten, z.B. die Gewinnung aus Meerwasser, die Entdeckung großer neuer Vorkommen, die Umwandlung anderer, billigerer Elemente in Gold oder die Gewinnung aus dem Weltall. Zum anderen sind aber auch Szenarien denkbar, in denen die Menschen in Gold keinen positiven Wert mehr erkennen und auch nicht mehr bereit sind, die für die Gewinnung aufgebrachten Kosten beim Kauf zu erstatten, weil der Bedarf und damit auch die Nachfrage nach Gold entfallen.

Kritik

Kapitalanlagen in Gold sind verschiedentlich Kritik ausgesetzt. Einige Investoren wie Warren Buffett kritisieren an der Geldanlage in Gold, dass Gold keine Erträge erwirtschaftet und daher eine tote Anlage sei.

Andere Stimmen kritisieren das Preis- oder Kursrisiko einer Goldanlage, insbesondere infolge einer möglichen Spekulationsblase. Auch wird als Gegenargument zu einer Goldanlage angeführt, dass der Goldpreis doch häufig stärker als erwartet positiv mit anderen Anlageklassen korreliert sei und damit die Diversifikation eines Portfolios durch die Beifügung von Gold geringer als erhofft ausfalle.

Vermutlich infolge des historisch relativ hohen Goldpreises und dem darauf beruhenden starken Interesse breiter Anlegerkreise an Gold häufen sich auch Berichte über Betrügereien und überteuerte Angebote von Kapitalanlagen in Gold. Dabei dürfte auch eine Rolle spielen, dass physisches Gold in Deutschland nicht als Finanzprodukt behandelt wird und damit keiner strengen Regulierung unterworfen ist. Dieses Umstandes bedienen sich häufig sog. Multi-Level-Marketing-Verkäufer, welche in Pyramidensystemen physische Goldprodukte und Sparpläne vertreiben, ohne eine Lizenz oder besondere Qualifikation für den Vertrieb von Finanzprodukten vorweisen zu müssen.

Literatur

• World Gold Council: Investitionsführer Gold, europäische Ausgabe, Dezember 2011, im Internet abrufbar.
• Jens Kleine, Martin Hüfner, Matthias Krautbauer: Motive und Herkunft des Goldbesitzes der Privatpersonen in Deutschland. Steinbeis Research Center For Financial Services, Steinbeis Hochschule Berlin, Oktober 2011, PDF.
• Christian Haese: Kapitalanlage: Tresorgold als Bankprodukt. In: die bank – Zeitschrift für Bankpolitik und Praxis, Nr. 10, Oktober 2011, S. 22–24, ISSN 0342-3182.
• Thorsten Proettel: Das Wichtigste über Goldanlagen, Ratgeber Vermögensanlage. Sparkassen Verlag, Stuttgart 2012.